MVC11月月报中我们认为BTC破3就是4，随着BTC突破4万美金，预期已经实现，ETH已经站上周线MA120的牛熊分界线，BTC和ETH全部进入筹码层面的牛市结构，我们可以认为新牛市周期已经启动。对于已经在BTC 28000美元以下，ETH 1700美元以下买入现货并打算长期持有的仓位，我建议现在可以把这部分仓位移至冷钱包，选择闭眼不看，等2025年以后再转回交易。

至于所有人现在最关心的问题是，还有回调吗，什么时候回调?我认为这不是一个恰当的问题，回调一定会有，但真正的问题是，当20-30%的回调来临的时候，你敢满仓下注吗?行情的发展初期一定是曲折蜿蜒的，我们认为从10月初至今的月级别中线行情已经加载到85%的进度，BTC和ETH非常明显在进入加速冲刺的走势，加速冲刺到什么价位也不太重要，尾部20%的加速冲得上头冲上45000美金也没什么问题，冲不上去冲到42000突然折翼也并不意外，预测这个特别具体的顶部没有意义。

至于调整一定会有，市场亢奋的情绪已经沸腾，BitMEX funding和premium接近情绪峰值，从筹码获利比例来看，目前链上BTC获利水平已经接近20年7月和10月，短期获利盘丰厚水平已经较高，所以我们需要清晰认识到调整一定会有，也要认识到这个调整的主要目的是什么，未来调整的主要目的是清洗获利浮筹和高倍杠杆，在牛市主升浪来临前进一步沉淀筹码。

从调整预期的时间来看，我们认为未来半年只有三个时间节点需要重点关注，**一是1月中旬BTC ETF的通过节点，二是四月左右的减半，三是六月左右的BTC ETF通过节点。**单纯从时间的维度推演，1月如果ETF 通过，那么预期落地，一定会有较大的回调兑现，如果1月ETF继续拖延，那预期落空，更会引发获利盘出逃，结局还是回调，所以单纯从1月这个节点来看，无论ETF过与不过，我们认为市场都是非跌不可。

如果稍微再往远处展望一些，当1月ETF结果出现，市场回调兑现，会缓慢攀升到减半后，在6月才会迎来第二次系统性的调整，基于我们认为ETF一定会通过的前提，那么大概率6月是最终通过节点，那么6月还会有最后一次牛市启动前的上车机会。不过6月太遥远，我们还是更需要重视12月底本轮中线行情加速冲顶后的回调窗口，也是最重要的布局窗口。

从调整的目标空间来看，目前链上长期筹码的主要成本都集中在28000-30000一线，目前价格已经脱离主要成本区较远的位置，所以回调大概率还是通过获利盘的出逃完成对长期成本的修复，回调的性质和2020年3-12接近，都是对牛初获利盘的洗盘和杠杆的清洗，让筹码的长期成本沉淀在30000以上。所以最极限的回调空间是回踩周线WMA120 32000美元左右(做梦都要笑醒)，合理的回踩位置是35000美元左右，这里也是BTC借假消息突破后所有追涨的筹码成本区间。

回顾10月至今两个多月的行情，很多人最大的感受是市场似乎缺少特别明确的绝对主线，整个11月初市场反弹较多的代币主要是基于筹码结构的逻辑，很多代币在2022年底因FTX倒闭暴力流畅的下跌，形成了巨大的筹码真空，如matic等，本次反弹是收复了22年底的筹码真空区间。很多代币是完成了长达10个月的横盘吸筹，如SOL/link/dydx等，底部做的非常扎实;又或是刚上大所的新币，如Tia/Pyth等。很多经历过周期的投资人在这个阶段往往会觉得陷入乱冲猛冲的状态，好像也没什么真正的新东西出现，这也符合底部反弹题材轮动的特征。

但是在11月中下旬，市场资金在猛冲中寻找到了三个可以称之为主线的题材，分别是以ordi为代表的BTC生态，游戏和AI，这三个题材初具成为主线赛道的底色。

虽然很多代币涨幅巨大，但我们认为这三个题材**‘still early’**，现在还处于比较混沌的状态，买到就是赚，没买到也一点不用焦虑。当前市场对于这类题材的炒作更像是meme逻辑，不同的IQ群体人群喜欢炒作不同题材的meme，iq10和iq150炒作ordi(也可以算上DePin)，iq100炒作AI，iq50炒作游戏，甚至还有很多对冲基金背景的精英按着计算器坚守Perp Dex和老DeFi。中国人炒铭文，欧美炒POW和Sol生态，韩国冲lunc，各有各的meme罢了(无意冒犯，本人认为自己属于IQ50群体)。

千言万语汇成一句‘still early’，让我们先享受加速浪的欢愉，现在怎么涨涨跌跌都是牛初筹码换手的阶段，大把机会还在后面，等到了1月-2月，让我们再细细结网捞大鱼。至于宏观、降息、美国股市的那些复杂的影响，我们从2023年1月就反复强调，这些都不重要，都不是主要矛盾，内生的加密周期始终最需要关注行业自然的创新，资金自然会追逐而来。